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广博股份:跨境支付新兴蓝海,跨境产业链呼之欲出

发布时间:2016-02-17    研究机构:招商证券

公司转型跨境产业链,收购汇元通打通跨境支付重要一环。广博股份(002103)从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过2014年并购互联网营销公司灵云传媒,2015年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,2016年计划增发收购跨境支付商汇元通,已经逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。通过此次收购,公司完善了跨境支付业务环节,为今后进一步完善跨境产业链提供了一级重要台阶;

新需求带动跨境资金量快速增长,跨境支付行业新兴蓝海。跨境电商、留学教育、海外旅行等新兴跨境交易内容爆发,代表了未来跨境资金结算规模增长的新力量,如图4~7,我们预计新渠道需求带动资金进出境增速未来3年复合仍将保持20%以上增长。由于第三方支付能满足客户1对多、多对多的并发支付需求,已经成为占比达到51%的跨境转账或汇款最主要渠道;同时,支付牌照、运营(客户个性化支付方案)、以及合规等多因素构成经营壁垒;

汇元通经营杠杆高,主要客户Uber成长快速,新增客户是催化剂。汇元通以个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务布局,其中,公司收入占比约50%的客户Uber风头正盛,当下Uber在国内移动用车市占率仅为11%,未来3年其中国业务预计仍将高速增长,从而带动公司收入、盈利弹性,见表2,此外,未来新增的跨境电商客户以及自身电商业务扩张也将为汇元通带来持续收入动力;

目标价为36.2~51.2元,上调至“强烈推荐-A”评级。我们认为公司业务模式为佣金抽成,经营壁垒较大,核心客户Uber2016年增长预计维持高速,整体盈利模式弹性类似于券商经纪业务。不考虑并表,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.25、0.49、0.54元,如考虑汇元通承诺业绩,摊薄后2015~2017年EPS预计为0.72、0.97、1.17元,参考可比公司,我们给予50XPE,按照承诺和乐观EPS假设2016年分别为0.72和1.02元,目标价为36.2~51.2元,上调至“强烈推荐-A”评级。

风险提示:Uber中国业务运营风险,人民币在岸与离岸汇率差逆转,汇元通佣金费率下滑。

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